Тенденцията в доходността е приятел на американските акции

Авторът е създател и основен изпълнителен шеф на Trivariate Research

Много вложители се тормозят, че пазарът на акции в Съединени американски щати е безценен. Проблемът е, че терзанията за оценка сами по себе си са неинформативни. В края на краищата, това беше и преобладаващото въодушевление при започване на 2023 година, преди S&P 500 да нарастне с още близо 40 %.

Има относително огромна възможност американският фондов пазар да остане безценен спрямо историята в продължение на няколко години, заради циклични и структурни фактори, както и евентуалното влияние на изкуствения разсъдък върху корпоративните маржове. Инвеститорите може да продължат да го считат за скъпо още едно десетилетие.

Ключовото нещо, което би трябвало да наблюдавате, е брутният марж, рентабилността на една компания, измерена с това, което остава след приспадане на цената на продадените артикули от приходите. Има мощна връзка сред брутните маржове и това, което виждаме като значим индикатор за оценка — съотношението на цената на компанията (пазарна капитализация плюс чист дълг) към плануваните продажби.

Колкото по-високо е равнището на брутните маржове, толкоз по-висока е цената на предприятието по отношение на продажбите, която голям брой вложители заплащат за бизнеса. 

Следователно главният ни фокус е върху разбирането на това какви променливи биха могли да внесат неустойчивост в корпоративните маржове. Потенциално рисков метод към мисленето за оценката на американските акции е да се одобри междинното връщане на маржовете към равнищата на исторически тренд. Тази логичност разрешава да се има вяра, че пазарът е надценен за продължителни интервали. Брутните маржове за междинния капитал на Съединени американски щати са имали прогресивен надолнище от близо две десетилетия.

Първо, има някои значими циклични съображения. Ценообразуването на продуктите, несъмнено, може да повлияе на брутните облаги. Ако фирмите могат да покачат цените на продуктите си без пропорционална загуба на търсене, това има доста позитивно влияние върху техните маржове върху спомагателния приход.

Напоследък забелязахме някои признаци за понижаване на цените в някои от огромните Съединени американски щати търговци на дребно, като Target, хранителния бизнес на Amazon и Walmart. Но съвкупното ценообразуване е относително несигурно в доста области на потребителската преценка, опазването на здравето, технологиите и промишлеността. 

Натискът върху разноските за чиновници понижава, като доста компании допускат, че продуктивността на труда компенсира инфлацията на заплатите. Вложените разноски като материали и логистика в доста случаи са по-малко обременителни, в сравнение с преди година. Следователно виждаме анализатори от продавача да предвиждат по-циклично повишаване на маржа от нормално.

Близо три четвърти от топ 500 американски акции ще увеличат маржовете през идващите 12 месеца, съгласно консенсуса на прогнозите на анализаторите. И това наподобява е по този начин, без значение от размера на компанията. Въпреки че анализаторите постоянно са неприятни прогнозисти, нашето проучване демонстрира, че те са прави в съвсем 75 % от случаите във връзка с това дали маржовете са нагоре или надолу в безусловно изражение. Като се има поради, че няма възможност упованията за инфлация да доведат до стабилно наново ускорение, може да има известно краткосрочно циклично повишение на маржовете.

Второ, има структурни аргументи, заради които историческите брутни маржове не са добър индикатор за настоящата конституция на американския финансов пазар. Днес има доста повече софтуерни и биотехнологични компании, в сравнение с преди 25 години. Процентът на американския финансов пазар на компании с ниски или нулеви разноски за инвентар се е нараснал от 20 % през 1999 година до повече от 30 % през днешния ден.  

Съотношенията сред финансовите разноски и продажбите са намалели, тъй като има по-малко произвеждане измежду най-големите американски акции. В резултат съотношението на амортизацията към себестойността на продадените артикули е с 2,5 процентни пункта по-ниско през днешния ден от дълготрайната междинна стойност. По-ниските финансови разноски сами по себе си изясняват съвсем половината от аргументите, заради които брутните облаги през днешния ден са по-високи от дълготрайните междинни стойности. Добавете тези разлики и ние изчисляваме, че фирмите, представляващи 36 % от днешния пазар на акции в Съединени американски щати, имат над 60 % брутен марж, най-високият % до момента. 

Трето, има действителност и бъдеща вероятност за разширение на маржа от AI. Забелязахме, че доста разрастващи се компании са питани за ИИ по време на техните позвънявания за облаги – което значи, че анализаторите считат, че може да има някакво евентуално влияние. Тези бизнеси към този момент демонстрират по-голямо разширение на маржа от тези компании в напредък, при които анализаторите не питат за AI. Наясно сме с доста бизнеси, в региона на здравните услуги, финансите и технологиите, където е вероятен забележителен растеж на приходите за няколко години без доста в допълнение наемане. Това може да значи, че маржовете върху новите доходи са много над съществуващите потоци за бизнеса.

Изводът за нас е явен: пазарът на акции в Съединени американски щати ще се търгува при по-високи коефициенти за дълго време, тъй като маржовете ще да бъде по-висока в бъдеще, в сравнение с в предишното.